(中国电子商务研究中心讯)6月6日，阿里巴巴集团(以下简称阿里集团)宣布旗下B2B上市公司阿里巴巴(01688，HK)于6月8日停止交易，6月20日正式退出香港联交所。

　　时间回到5年前。2007年的11月6日。阿里巴巴融资116亿港元在香港上市，其招股价为13.5港币。11月6日正式上市首日即大涨1.9倍，股价一度于11月30日达到了39.7港元，孰料这已是其股价顶峰。此后其股价旋即直落，2008年10月28日一度降到3.605港币。

　　2012年6月8日，阿里巴巴最后一个交易日的收盘价为13.44港币，其回购价正是当年的招股价13.5港币，预计耗资大约182.52亿港币。

　　历经5年时间，阿里巴巴重新回到原点，所为何来？

　　未能回报股东

　　当年阿里巴巴发行新股得到其中的约30亿元人民币，阿里集团减持旧股获得余下部分。上市4年半的时间里，阿里巴巴融资进账116亿港元，回购花掉200亿港元，以借贷类比，马云“借”的这116亿的年利率在13%左右，确实付出了不菲的代价，绝非免费用了4年半。

　　许多投资者在投资阿里巴巴的项目上没有赚到钱，甚至亏了钱。其中包括那些首次公开募股(IPO)当日高价买入的投资者，也包括参与IPO招股并持有至今的投资者。外界普遍认为，阿里巴巴及马云有愧于股东，未能给股东带来回报。

　　其中，很重要的一个原因是，B2B早已不是阿里巴巴集团的核心业务，而是鸡肋，偏偏上市的还是这根鸡肋。

　　阿里巴巴最具竞争力的业务大家都异常熟悉，那就是淘宝和支付宝。马云此前曾说过，阿里旗下的支付宝、淘宝等不会单独上市，阿里巴巴再次上市肯定是整体。但整体上市之前首先要理顺管理权，否则根本无法整体上市。

　　淘宝和天猫2012年的交易额预计将达到人民币1万亿元，较2010年的交易额人民币4000亿元增加150%。而淘宝和天猫的创办时间均不到10年，如果整体上市，阿里巴巴集团的估值至少在400亿美元之上。

　　更稳健的股权结构

　　当年引进软银和雅虎这两个投资者后，雅虎持有阿里巴巴集团39%的股份，软银持有29.3%的股份，剩下的31.7%的股份才是马云和管理层的。为了让阿里巴巴集团拥有更健康的股权结构，马云深知必须回购雅虎的股份。而雅虎也正需要来点好消息，给股东带来更多的回报。

　　受累于其自身战略的摇摆以及决策实施环节的失误，美国雅虎已经失去其在全球互联网界的领先地位，科技界和资本界对其管理层的失望和不信任感已经存在多年。为了缓解压力，美国雅虎在5年间先后更换了6任首席执行官(CEO)，但始终没有办法挽回颓势。

　　从这个角度说，过去几年间传出的阿里巴巴和雅虎之间的摩擦和“婚姻”不幸福，雅虎有很大责任还没适应好的时候，雅虎CEO就换人了。

　　阿里巴巴的71亿美元足以安抚股东们的“围追堵截”，此外，又在一定程度上保障了雅虎可以获得更长远的利益。这对于风雨飘摇的雅虎来说，至关重要。

　　今年5月21日，阿里巴巴与雅虎旷日持久的谈判终于结束，阿里集团以71亿美元价格(其中包括雅虎新增的价值8亿美元的优先股)回购雅虎20%的股权。

　　如果只有这么简单，当然不需要花费近两年的时间谈判。这场交易还有个附加条件在2016年之前，阿里集团必须IPO，并且融资毛收入不低于30亿美元(2011年阿里集团总营业收入为28亿美元)，需要再回购雅虎股价溢价110%，并且由雅虎选择其中一家IPO承销商，否则雅虎可以自主出售剩余的股权。

　　如此计算，阿里集团的估值至少达到735亿美元，即雅虎用7年的时间，将曾经的10亿美元换来了至少115亿美元的收益，还不包括支付宝的收益。

　　这71亿美元从何而来？阿里集团自然没能力自掏腰包，而是会尽可能分散股权。

　　据悉，阿里巴巴正在通过发行优先股、银行贷款及向现有股东新加坡淡马锡和DST出售股权等方式融资46亿美元。剩下的25亿美元据传中国主权基金中国投资公司将认购20亿美元，这样就获得了足够的资金。阿里巴巴还在与几家私募股权公司进行谈判，以完成余下的5亿美元融资，其中包括贝恩资本、黑石集团和弘毅投资等。

　　对阿里巴巴集团来说，美国雅虎和日本软银在阿里巴巴集团的股东权益中，所持有的股份投票权将降至50%以下，差不多从当年的战略投资转变成财务投资。雅虎剩余20%的股份未来如何处置，阿里巴巴拥有选择权，这样既不会给阿里巴巴集团增加财务负担，也会形成更稳健的股权结构。

　　迫在眉睫的整体上市

　　马云曾经说过，2011年自己的心理年龄增加了10岁。现在他已知道如何以更好的方式处理这些事情：一个人不能指望所有人都理解自己，这不切实际，但20年、30年之后，人们会明白阿里巴巴现在所做的事情。

　　去年淘宝与天猫收入共计约18亿美元，而2012年的增长预计将非常强劲，这与中国电子商务行业其他公司的表现一致。但与中国其他电子商务企业不同的是，淘宝和天猫的利润率均超过50%。分析师称，中国电子商务企业总体利润率仅为个位数，甚至是亏损的。

　　不过淘宝和天猫会一直有如此好的表现吗？

　　肯定不会。电子商务领域的竞争越来越激烈，阿里集团要在天猫和淘宝如日中天的时候上市，这样才能融到更多的资金，一如当年阿里巴巴上市正是B2B如日中天之时。

　　但是，如日中天恰恰就是最危险的时候，日至天中之时不能再上一分，接下来只能下滑，并且每一步都是下滑的。

　　不过，对于一向高瞻远瞩的马云来说，13年前就能看到2012年的电子商务，也许也已经看到了2016年的天猫和淘宝。笔者认为，阿里集团会在最短时间内整体上市，最迟也会在2013年底之前。（来源：科学时报 文/周悟）

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